对当下的中国来说，虽然疫情对经济和财政收支造成了短期的冲击，但从二季度开始，经济复苏势头已经相当明显，财政收支情况也会逐步好转。

那些撤离中国的企业都会因为失去比较优势在市场上受到惩罚。住房的全成本由土地和建安两部分组成，假设土地成本折算到住房每平方米是2000元，建安成本也是2000元，合计保障房每平方米的造价就是4000元，一套50平方米的保障房的全成本就是20万元。

中国经济之所以能在美国发动贸易战采取极限施压的战略下岿然不动，也没有像股市崩盘的其它经济体那样陷入金融危机，关键的原因就在于中国的房地产市场波澜不惊。换句话说，世界货币必须建立在贸易逆差的基础上，其副作用就是国内市场外流，进而抑制本国制造业。美国鹰派遏制中国经济的一个主要手段，就是把中国排除在世界分工体系之外。直观地讲这一判断没错，但反过来，我们也可以说，美国是在牺牲本国市场为世界分工提供货币这一公共产品——美联储采用直升机撒钱发行出的货币如果不想堆积在国内，必然带来更大规模的贸易逆差。中国如果要继续维持在国际市场的强大参与，就不仅不能抛弃美元，反而要增持更多的美元。

世界市场对中美要素的定价，会通过贸易传导到所有使用世界货币结算的国家，包括美国。布雷顿森林体系解体（相当于美元违约）所产生的实际效果，让我宁愿选择相信疫情之后美元依然会是未来的世界货币，而不相反。不仅如此，央行的货币政策工具及其操作本身也是集团利益的非中性的。

中国的国际经济活动过度依赖美元，也成为美元的支持者。当然，人民币国际化还需要在维护美元稳定的前提下推进更直白地说，1万亿外汇储备花得冤枉。2016年2月，央行进一步明确，做市商的报价要参考前日的收盘价加上24小时之内篮子汇率的变化。

揠苗助长式的人为推动，不但成本巨大，而且欲速则不达。由于长期维持双顺差，尽管中国拥有近两万亿美元的海外净资产，但因负债（主要是FDI）回报率较高，资产（主要是以美国国债为主的外汇储备）回报率较低，中国在近十年来投资收益几乎都为逆差。

在2008年全球金融危机爆发之前，中国的海外净资产接近两万亿美元，但到2016年底，中国的海外净资产却大约只为1.75万亿美元。人民币汇率处于缓慢小幅上升状态。2018年以后，央行停止了常态化干预。资本项目自由化并非当务之急。

如果不干预外汇市场，就不会损失1万亿外汇储备。贬值预期导致资本外流急剧增加，资本外流反过来又加剧了贬值压力。2003年，中国继续保持双顺差，升值压力进一步上升。现在来看，如果在2015年和2016年央行不干预外汇市场，即便人民币汇率有较大幅度下跌，到2017年人民币汇率也是会企稳回升的。

而政府当时担心：一旦允许人民币升值，出口增速将会下降，进而导致2002年开始的经济复苏夭折。进入老龄化阶段的中国一旦陷入这种状况，中国的对外经济部门就有可能变成中国经济增长的沉重包袱、而不是重要推动力。

人民币升值还是不升值？，这在2003年至2005年期间成为当时经济学界最具争议性的政策问题。2005年7月21日，中国人民银行宣布放弃钉住美元，实行参考一篮子货币的管理浮动汇率制度。

即便是不同的问题，你也可以从中发现某种更高抽象层次上的一致性。退一步讲，即便是以1万亿美元的代价换来了汇率的自主稳定，代价也未免太高。8·11汇改之前，多数人预期当年年内人民币兑美元汇率可能贬值2%或3%。此外，可能是因为研究重点有所转移，在论文集中张明没有更多地讨论更为晚近的相关问题，如前日收盘价+24小时篮子货币稳定定价公式和逆周期因子是如何发挥作用的，以及它们是否有继续存在的价值。汇率缺乏弹性对经济和金融造成的损害已经得到充分证明，而805破7后外汇和金融市场的平静反应又证明了汇率浮动并不会对经济和金融造成许多人担心的那种剧烈冲击。央行的收盘价+24小时篮子货币定价机制，得到了市场的较好评价。

而造成这种只见向海外输出资源（资本），却不见海外资产增长的主要原因则是资本外逃。2002年，中国经济强劲回升，贸易和资本项目双顺差大量增加，人民币出现升值压力。

例如，如果我们不能彻底解决产权保护问题，资本外逃问题就无法得到根本解决。我相信，在以往研究的基础上，张明今后将以汇率为中心，写出一本更为全面反映中国开放宏观经济的实践的、具有更为清晰框架的理论专著。

但这样做有必要吗？中国早就具备了实现浮动汇率制度的条件。除海外资产负债结构畸形之外，令人扼腕的是，尽管中国持续输出资本，中国的海外净资产却不见增长。

国际上要求人民币升值的呼声日渐高涨。但是，人民币汇率得以稳定的真正原因无疑是后来强化的资本管制和中国经济基本面在2016年之后的逐步改善。可以讨论的问题是，如果当初不干预，人民币汇率是否会一溃千里，以致引发一场货币危机和金融危机？如果答案是肯定的，那么花费相当数量的外汇储备或许值得。2014年是人民币汇率走势的转折点。

在2015年8月13日到2016年底的一段时间内，央行采取了且战且走的战略，在阻滞人民币贬值的过程中，外汇储备减少了近1万亿美元。为了抑制汇率升值，央行大力干预外汇市场，外汇储备由2001年年底的2122亿美元增加到2002年年底的2864亿美元。

事实上，在2014－2016年执行汇率维稳政策期间，中国所用掉的外汇储备不仅大大超过了东亚金融危机所用的外汇，而且超过了国际货币基金组织现在可直接使用的全部资源。是就是是，非就是非，绝不含糊其词。

为了增强人民币汇率形成机制中市场供求的作用，2015年8月11日，中国人民银行宣布对人民币汇率中间价报价机制进行改革。第三，2019年8月5日破7的经验可以说是一种波普意义上的决定性判决。

在过去11年中，他和他的队友们一直十分关注中国的汇率政策、人民币国际化和资本管制问题。令人不解的是，对许多学者和官员来说，为了维持人民币汇率稳定，在一年多时间里用掉1万亿外汇储备并不是一个问题。进入 余永定 的专栏 进入专题： 人民币汇率制度 。日本一度想推进日元国际化，但很快搁置了这一政策。

但前日收盘价+24小时篮子汇率汇率中间价定价公式并未退出舞台。张明是中国社会科学院世界经济与政治研究所团队的核心成员之一。

正如凯恩斯所说，当你欠银行1万镑时，你受银行的摆布。一些人预测，在今后两年香港人民币存款将超过3万亿元人民币。

这些声音有时与政策相契合，有时与政策相背离。2017年中国外汇储备又回到了3万亿美元以上。